上半年在穩(wěn)增長政策托底下，基建行業(yè)景氣度較高。但從5月開始，基建增速有所放緩。后續(xù)特殊再融資債券及特別國債的發(fā)行有望帶動(dòng)項(xiàng)目開工與施工提速，形成更多實(shí)物工作量。

三季度業(yè)績放緩，四季度或重回高增

一季度，在疫情影響消退和國家專項(xiàng)債發(fā)行加速的背景下，2～3月基建投資增速分別高達(dá)9%和8.7%。基本面支撐下，上半年中證基建指數(shù)上漲16.25%，遠(yuǎn)高于大盤指數(shù)。但5月開始，基建增速受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的影響有所放緩，雖然三季度有所企穩(wěn)，但7～9月基建增速僅為4.6%/3.9%/5.0%，相關(guān)上市公司業(yè)績總體承壓。從最新披露的三季報(bào)情況看，單三季度中證基建指數(shù)營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別為2.11%、-0.52%，相較上半年的5.24%、6.08%有一定回落。

不過四季度基建增速有望重回高增長。 我國將增發(fā)1萬億元國債支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)、減災(zāi)、救災(zāi)能力，本次萬億國債預(yù)計(jì)最大可以拉動(dòng)5萬億～6.7萬億元的基建投資總額，占2022年全年基建投資總額的24%～32%。

10月以來，特殊再融資債券密集發(fā)行，有望帶來新的增量資金。 特殊再融資債券及特別國債的發(fā)行，有望帶動(dòng)基建項(xiàng)目開工與施工提速，形成更多實(shí)物工作量。

從二級市場看，近期不少基建央企公布控股股東增持計(jì)劃，彰顯公司自身發(fā)展信心。 例如，中國鐵建控股股東中鐵建集團(tuán)擬半年內(nèi)增持不超過3億元。

過去五年內(nèi)，八大建筑央企控股股東增持事件僅有2022年的中國中鐵一家。 近期多家建筑央企大股東增持公告，對市場形成實(shí)質(zhì)性利好，有利于驅(qū)動(dòng)公司估值提升。 截至11月2日，中證基建指數(shù)PB估值為0.78，處于歷史0%分位； 前期下跌后，基建ETF已經(jīng)具備了較好的配置性價(jià)比。

需求改善催化建材等景氣回暖

此次國債資金用途中，用于水利投資的比例較高，水利工程對穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需作用顯著，有望成為基建穩(wěn)增長抓手。前三季度全國水利建設(shè)落實(shí)投資1.08萬億元，完成投資0.86萬億元，均創(chuàng)歷史同期最高紀(jì)錄；全國新開工各類水利項(xiàng)目2.49萬個(gè)，同比增長12.9%，總投資規(guī)模1.15萬億元，同比增長8.9%。水利建設(shè)投資加速推進(jìn)，有望對水泥、管材等建材需求形成拉動(dòng)。

此外，新一輪“房改”即將推行，主要涉及兩點(diǎn)：第一是加大保障性住房建設(shè)和供給；第二是推動(dòng)建立房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新模式。保障房來源一部分將來自政府投資的新建樓房；一部分將來自原先房企開發(fā)的停工樓盤由政府接盤后進(jìn)行改造開發(fā)。保障房的推廣將會(huì)提振家裝建材的需求。

價(jià)格方面，截至10月27日，全國水泥市場均價(jià)為356元/噸，周環(huán)比上漲3元/噸。開工率方面，截至10月27日為58.44%，環(huán)比10月20日上升0.60個(gè)百分點(diǎn)。隨著基建重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)定，局部地區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，部分工地開始趕工，多數(shù)工地已恢復(fù)到正常施工進(jìn)度；房地產(chǎn)供需兩端政策頻發(fā)，后續(xù)開工端若出現(xiàn)改善，也會(huì)支撐水泥需求向上。